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姜超:制造業難現趨勢性回升 地產投資或正在筑頂

來源:中國建筑施工企業協會
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  3月工業增速跳升,帶動1季度GDP繼續走高。然而,從中觀行業看,兩個現象值得關注:一是不同于1-2月工業生產普漲,3月發電量增速走高,但粗鋼和有色產量、重卡和挖掘機銷量、鐵落貨運量增速均在走弱,意味著工業生產分化加劇,不少行業景氣度正由盛轉衰;二是4月以來,無論下游地產、乘用車銷量還是中游鋼鐵生產均延續低迷,發電耗煤也見頂下滑,意味著4月工業經濟料將回落。

  產能過剩大背景下,制造業投資難以出現趨勢性回升。從地產銷售到投資的傳導看,當前地產投資或正在筑頂,而政府融資同比大降,以及房貸占信貸比重大降,意味著融資回落將拖累基建、地產,也是未來經濟真正風險所在。

  需求:下游地產、乘用車回落,家電、紡服、批零、文體娛樂改善。中游鋼鐵、機械走弱,水泥、化工平穩。上游煤炭走弱,有色尚可,交運走弱。

  價格:3月70城房價同比降,環比升。上周國內生產資料價格漲跌互現,國際原油價格反彈。

  庫存:下游地產、乘用車去化,家電回補。中游鋼鐵、水泥、化工去化。上游煤炭有平有補,有色仍在去化。

  下游行業:

  地產:3月地產銷售量價齊跌,4月上中旬地產銷售依然低迷。3月全國商品房銷量增速回落至14.7%,但增速仍在正值區間,主因棚改貨幣化安置比例的提高。從我們監測的居民自主購買商品房數據來看,3月回落明顯。而3月70城房價漲幅同比回落至10%,環比略升至0.7%。4月中旬64陳地產銷量同比增速降至-28.2%,上中旬累計同比增速-23.2%,跌幅較3月明顯擴大。其中,一二線城市地產銷售高基數效應顯現,存銷比也繼續回升至34.1周,而三四線城市銷量增速略有回升。3月土地購置面積增速小幅回落,漲幅僅個位數,而4月以來百城土地成交面積增速持續下滑,上周百城土地成交面積及增速均下滑,或拖累地產投資下滑。

  乘用車:3月汽車產量增速回落,4月第一周乘用車批零仍弱。3月限額以上汽車類零售增速回升至8.6%,但廠家產量增速大幅回落至4.8%,核心仍在于經銷商庫存。3月汽車經銷商庫存深度大幅上升至1.87,再創歷年同期新高。1-2月庫存高企令3月經銷商加大促銷力度加緊出貨,雖然帶動零售端銷售改善,但經銷商進貨意愿不足,導致廠家產銷繼續回落。4月第一周乘聯會狹義乘用車批發、零售銷量同比增速分別為5%、-10%,依然低迷,需求起步不佳。

  家電:3月限額以上家電音像零售回升,空調廠家銷量回落。3月限額以上家電音像零售增速回升至12.4%,而同屬地產后周期的家具、建材銷量增速也明顯回升,前期地產銷售對當期家電銷售的帶動效應顯現。但3月三大白電中,空調、冰箱產量增速均回落,僅洗衣機略反彈。而從廠家數據看,3月產業在線空調廠家產、銷量增速分別為33%和25%,均較1-2月回落,但仍處高位,銷售中內銷增速40%、出口增速13%,而庫銷比雖季節性回落至0.63,但創下13年以來同期新高,指向需求回暖帶動庫存持續回補。

  紡織服裝:3月內銷略有回暖,外需大升有望帶動收入改善。3月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售增速小幅回升至6.4%,但1季度增速仍較去年4季度小幅回落,指向內需整體依然偏弱。而得益于3月各子行業出口增速大幅回升轉正,以及價格穩中略升,3月紡織服裝行業收入增速有望較1-2月顯著回升。上周柯橋紡織價格指數升,328級棉花現貨價格指數平。

  商貿零售:3月各口徑零售增速均回升,可選消費普遍回升。3月各口徑下(社消、限額以上、百家、50家)零售同比增速均回升,其中社消零售總額同比增速升至10.9%,限額以上批零同比增速升至10.1%,剔除石油、建材、汽車后升至10.2%,百家零售累計同比增速升至2.7%。從細分項看,以食品、服裝為代表的必需消費漲多跌少,而可選消費則普遍回升,前期低迷的汽車類零售反彈,而地產后周期的家電、家具、建材類零售也都回升,僅石油及制品類零售回落。

  文體娛樂:上周全國電影票房走強,4月票房有望持續回暖。上周電影票房收入及觀影人次均大升,票房收入升至16.1億元,同比147%,觀影人次升至4514萬,同比123%,《速度與激情8》上映,首日票房收入突破4億,3日票房破12億,帶領電影票房市場走強,4月票房市場有望持續回暖。

  中游行業:

  鋼鐵:3月粗鋼產銷回落,上周鋼價仍跌,社會庫存去化加速。3月各統計口徑粗鋼產量增速均較1-2月回落,其中統計局公布的粗鋼產量同比增速回落至1.8%,而粗鋼表觀消費量增速也同步回落至6.1%,指向下游需求轉弱拖累生產。上周鋼價螺紋鋼、熱軋板卷均繼續下跌,螺紋、熱板噸鋼毛利再降,反映供需格局依然偏弱。雖然鋼材社會庫存因傳統旺季到來而季節性加速去化,但地產新開工仍較低迷、歐盟反傾銷來襲,令生產旺季不旺,3月以來高爐開工率同比持續負增長,上周高爐開工率持平在77.6%,同比依然負增長。

  水泥:上周全國水泥均價繼續上漲,庫容比繼續低位回落。上周全國水泥均價繼續上漲,較前一周環比上漲0.6%。下游需求相對穩定,熟料庫存繼續下降,水泥企業庫容比則降至58.44%。隨著天氣轉好部分企業去庫存將加快。4月水泥市場價格整體呈現上升趨勢,但已處相對高位,通過行業自律推動價格上漲動力不足;分地區看價格,東北、西南以穩為主,華北、華東、西北上調,中南微降。供給方面,環保治理或令部分地區企業產量受限,價格繼續上調。

  化工:上周化纖原料價格漲跌平互現,滌綸POY負荷率仍高。3月代表性化工品產量增速漲跌互現:乙烯降幅收窄,化纖增速略降,行業生產不瘟不火。上周化纖原料價格鉀肥、純堿、PVC、橡膠平,尿素、聚乙烯降,滌綸POY上游的聚酯切片漲、PTA跌。滌綸POY價格漲、庫存天數繼續回落、負荷率仍處高位,而下游紡織服裝行業內外需同步改善,均指向滌綸POY產銷依然旺盛。

  機械:3月挖掘機銷量創4年新高,但增速大幅回落。3月挖掘機銷量創13年4月以來新高,但同比增速從1-2月的189%大跌至56%,已低于去年9月的水平,環比增速則處在歷年同期低位。這與重卡銷量走勢如出一轍。雖然3月地產、基建投資仍保持高增長,但重卡、挖掘機銷量增速大幅回落,預示前者高點已現。

  電力:3月發電、用電增速繼續走高,4月中旬發電耗煤再回落。3月發電量同比增速繼續上升至7.2%,工業用電量同比繼續上升至8.9%,印證工業增加值增速上升。但兩個現象值得關注:一是3月粗鋼和有色金屬產量、重卡和挖掘機銷量、鐵路貨運量增速均見頂回落,意味著工業生產出現分化;二是4月以來發電耗煤增速持續回落,4月中旬發電耗煤同比增速14.3%,較上旬繼續回落,上中旬增速14.9%,意味著支撐3月發電量乃至工業增加值增速走高的動力正在減弱。

  上游行業和交運:

  煤炭:上周煤價漲跌互現,電廠庫存天數升,鋼廠庫存天數平。上周無煙煤漲,焦煤價格續平,動力煤、秦皇島港煤價格降。從需求端看,4月以來發電耗煤增速持續走弱,六大電廠煤炭庫存可用天數上升至15.8天,同期港口庫存亦上行,均指向煤電需求走弱。而上周鋼價繼續回落,高爐開工率同比轉負,令焦煤價格繼續承壓,鋼廠煉焦煤庫存天數維持在14天。從供給端看,3月原煤產量同比首現正增長,但由于環保督察未見松懈,仍有大量產能被限制。

  有色:上周銅、鋁價格下行,銅庫存繼續分化,鋁庫存再降。上周美元短期走弱,地緣局勢緊張加劇,工業金屬銅、鋁價格出現下行。LME和COMEX銅庫存繼續分化、一降一升,總體仍保持下滑態勢,而鋁庫存繼續回落。上游罷工等供給端收縮因素持續,銅精礦加工費提升,加之美聯儲加息概率略回落,或對短期銅價形成支撐。

  大宗商品:上周油價震蕩上漲,CRB下跌,美元指數走弱。上周特朗普重申弱勢美元,不排除讓耶倫連任,加之美國3月通脹回落,令美元短期走弱、6月加息概率下降。OPEC減產較為順利,地緣局勢緊張令Brent、WTI原油價格均震蕩上漲,其中WTI維持在50美元/桶以上。EIA數據稱5月美國頁巖油產量繼續增加,或對短期油價上漲構成壓力。上周CRB指數下跌。

  交通運輸:3月港口貨運量增速回升,上周RPK增速略降,BDI升。3月港口貨運增速9.2%,較1-2月回升,印證3月出口大幅回升,港澳大灣區上升為國家戰略,也帶動關港口貨運增長。上周航空客運周轉量(RPK)增速國內降、國際升,整體略降至14.5%,仍保持溫和增長。上周BDI指數升,主因美元小幅下降。上周CCFI上升。


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